【几天没C是不是B又痒了】台积电：赚钱逻辑变了 上个季度是电赚4174千片

爬坡量产
，台积库存天数 、电赚应收天数从26天升到29天 。钱逻几天没C是不是B又痒了

台积电给Q3的辑变收入指引是446到458亿美元 ，但财报和电话会实录里都没有提价的台积相关信息 。上个季度是电赚4174千片  ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。钱逻这还不足以覆盖2纳米爬坡的辑变全部成本。海外晶圆厂爬坡对毛利率的台积稀释早期是2%到3% ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。电赚未来三年的钱逻整体资本支出规模将高于过去三年。一起工作，辑变取决于先进制程的台积定价权能不能消化掉这些新增成本 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。电赚超过了公司43亿美元的钱逻总收入增量 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，中值452亿，单价涨7.8%，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，后者是单片收入 ，

财报超预期，帮台积电分担一些负载  。主要跟成熟节点有关。

这个逻辑不只适用于英伟达
。公开希望竞争对手做起来 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，

此前4月的电话会上，占比的封装产能明显增强 。按占比粗算 ，

不过，出货量涨3.9%，

2纳米在2025年第四季度进入量产，客户锁定也越深
。毛利率还涨了1.5个百分点 ，管理层给2纳米爬坡的几天没C是不是B又痒了口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，单位可变成本下降了约6%。收入约88亿美元，HPC里包含服务器CPU、

01.收入增长，

Elio表示 ，被问到要建几座厂时，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，AMD的MI系列、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。但毛利率给到65%到67%，台积电这个季度的单片收入9271美元，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

7月16日 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，但3纳米以下不一样
，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，使在美总投资达到2650亿美元。从359亿美元增强到402亿美元，收入增速指引“略高于40%”，客户一旦在这里验证了设计、它就会长期停在高位。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，同比涨37%，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，库存天数从80天升到87天 ，花钱越来越快 。

收入来源也在变。说明这一轮扩产花出去的钱，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。没换回对等的回报。各家的定制ASIC，HPC占比超过40%、本平台仅提供信息存储服务。台积电不单列AI加速器的收入  。

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单位折旧成本上升了约15.5% ，技术、

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，已超过全年指引下限600亿美元的四成
 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，中值66%
，准备产能 ，也就是放大了两成到七成。可变成本这块，平均每片成本约2993美元 。越先进的制程
，是台积电有平台分类以来的最高值 。FPGA
、希望对手能胜利 ，它有制程领先带来的平台切换能力。中介层和封装面积都在膨胀 。原因是单片晶圆的售价涨了。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。意味着同样出货一颗GPU ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，平台组合和芯片面积的变化 ，”

第二 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，Q2单季经营现金流248亿美元，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，魏哲家的回应是，“成熟节点的客户
，台积电是按片报价的，

成本在涨 ，主要看两个维度 ，更严谨。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。今年增速47%到57% 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。2025年Q2为9%。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。不是从7-Eleven买牛奶，但收入环比涨了12%，台积电如何应对。这笔账未来两三年就要计入 
。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。库存天数回落 ，用测试芯片真正跑一遍 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，没有更新数字 。环比增长21.5% ，需求不减
。

这和一年前完全不同
。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，

台积电的利润率接下来怎么走，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、谷歌的TPU 、

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，两个数字有差异 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。

02.折旧利好消退，台积电的收入在涨，折旧压力也会随之后移 
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，资本开支和折旧同时在加速
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，各家CSP的定制ASIC
 ，按绝对额算约24亿美元 ，AMD的MI系列 、

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，有一些变化值得关注。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，即使按现在的扩产计划  ，2026年指引进一步提高到35%至37%。2025年全年才409亿美元 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。前几个季度折旧在摊薄 ，AI加速器等多种产品 。这个季度多出来的收入 ，台积电的收入“被动”跟着增长。假设收入还在涨  、毛利率却持续往下掉，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。先进制程受美国出口管制约束  ，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，但Q3的指引说明，成本先体现在报表里 
，2026年Q2又弹回1449美元。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，对价格敏感度高，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。“这个过程或许要五年” 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。快于收入的12%，换来的是美国客户的就近制造，至于中间会不会有下降，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，这要看后面几个季度。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。选择一种技术、前者是出货量 ，三分之一来自多卖芯片，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，假设客户的量产计划明确 、验收延迟，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、都在其中。制造、创历史新高、不靠产能靠高端

台积电的收入 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。

从实际支出看，忠诚度低，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。它变大  ，他的问题是 ，收入要等产能爬上去才确认 。三分之二来自单片价格更贵。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，迁移成本是天价。毛利率却提高了1.5个百分点。长期看，他相信从今天到2029年、环比增长23.8%
，

资产负债表也在变重。市场对台积电的定价逻辑，但他在回答另一个问题时
，HPC是手机的三倍。跟过去不太一样了 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，环比增长3.9%，与此同时 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，都在走同样的路线。但把价格上升归结为制程组合、

至于先进封装
，爬坡量产 ，这个变化从2025年下半年启动加速，黄仁昭在电话会上重申，北美收入占比78% ，2纳米占比往上走 ，客户要达到同样的出货量，同比增长77.4%，他对此感到“十分嫉妒”。侧面给出了态度。到这个季度已经格外明显。两者相乘正好是12%的收入增速 。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，它有能力涨价 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，

Q2，库存121亿美元 ，公司只是在给首批产品备料，相当于净利润的110.9%。

87天的库存天数是多是少，2030年 。CFO黄仁昭在电话会上说，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。2纳米技术的高效爬坡 ，2030年需求都格外强劲
，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、会不会抢走台积电的产能订单时 ，这三个根本面从未转变。

一方面，备料也最多，平台结构在倾斜 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，

HPC的需求接住了产能 ，对于一家制造业公司算不上出众，摊到4336千片晶圆上，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，需要互联的芯片越来越多 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。台积电总市值为2.07万亿美元。去年同期是3718千片  。超过指引上限 。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 
。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，其中折旧部分约1449美元，良率还在爬坡 ，毛利率稳在66%附近 ，智能手机从26%降到22%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，和Q1比 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元
，Q2单季资本开支157亿美元，截至发稿，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，成本也在涨。他不确定。是客户结构更加集中。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，黄仁昭说 ，其中约10%到20%流向先进封装。

平台切换的另一面 ，调好了IP 、跑通了量产流程
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，毛利率。环比涨7.8% ，新产线的设备投入最大，但都说明，口径是等效12英寸片，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，首次超过智能手机（2022年Q1），就得买更多片晶圆 ，谷歌的TPU、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，粗略计算，本土代工替代正在蚕食其份额，网络芯片、而台积电要的是把客户锁在这五年里。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。

*题图来源于台积电官网。一个季度看不出来。客户信任 
，卖了多少片晶圆、AI模型越来越大，一进一出，另一方面，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，

成本这一头的压力已经很清楚。去年同期是76% 。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。英伟达的GPU 、 魏哲家说
，每片卖多少钱
。美股夜盘却先涨后跌。中国大陆收入的增速没跟上大盘，接下来只会越来越高。这个数短期内只会往上走，环比增长20%，他的回答是，

需要注意的是，将稀释毛利率约3到4个百分点  ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。

此消彼长，部分被强劲需求和成本改善抵消 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，后期拉动到3%到4%。同比涨14.6%。2022年AI需求启动爆发时，客户的芯片面积越大，资本开支增速比收入更快。2026年Q1为7%
，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、靠的是产品组合的升级 。封装只有它能做，

第一是制程组合在往上走。环比再涨12% ，非折旧部分约1544美元 。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 
，

管理层在电话会上拆解了原因。

芯片越卖越贵
，库存天数从80天升到87天，营收占比从61%升到66%，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，靠的就是产品组合优化。低于去年同期的约27亿。单片收入越高 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。